晨鸣纸业(000488)下半年盈利向均值回归 目标价10.2元
下半年盈利向均值回归。调研中我们了解到6月公司主要涂布纸种第二次提价达到300元/吨，且市场上的订单反而有所增长，表明下游终端"零库存"战略开始出现调整，出现一些备货需求，符合我们二季度策略的预期。我们认为此次提价过程将带动企业盈利的环比提升，而之前两三个季度盈利持续低迷，作为典型周期性行业，提价也是企业盈利向均值回归的必然。
中长期公司成本优势进一步凸显。新项目节约投资成本近30%，浆价企稳带来自制浆成本优势将增强公司成本优势。6月9日晨鸣公告投产消息包括80万吨低定量铜板、60万吨白面牛卡以及铁路物流中心项目，总投资额近100亿元，我们预计公司实际投资额度将远小于上述额度，从而节约折旧成本，加上09年起实施的固定资产投资增值税可以抵扣的政策，相较前期高位介入的项目而言，我们预计可以节约吨纸折旧额在100元左右，将使得企业新增项目更具有竞争力。此外，我们注意到进口浆价已经上升到公司成本线之上，二季度公司自制浆线完全开启，公司在浆价企稳回升的过程中重拾成本优势。以上两大优势恰恰使得企业在未来需求复苏的坦途中取得先机。
下半年盈利增长及未涂布纸种提价预期是股价长涨的驱动因素。从调研了解的情况看，我们预计二季度毛利率可能达到14%左右的水平，较一季度提高5个百分点，由于废纸价格的回升，未来箱板纸和新闻纸的提价正蓄势待发，此外，公司储备的低价原料库存可以持续到三季度末，为企业下半年毛利率将持续改善做好铺垫，未来盈利有望继续保持环比增长。
我们维持公司增持评级。我们重申"先量后价"的复苏模式，认为当前价格的拉升将成为股价的直接催化剂，未来公司盈利将逐月环比改善。我们看好公司具备的规模效应，稳健的财务指标，以及领先于其他中小纸厂的成本优势，环保新规实施和轻工振兴规划细则的出台都有利于大型规模化纸厂。为此我们对大规模，准一体化的企业给予一定的溢价，给予公司相比大市PB折价0.7倍，目标价格为10.2元。当前公司的股价仍存在低估，建议增持。
主要风险：一季报盈利较差使得短期PE较高；新项目实施后价格竞争过度导致企业增收不增利。