东软集团(600718):收入增长 利润下降 多角度看盈利恢复增长
1.事件
东软集团(600718)于4月28日发布2010年度报告及2011年1季度报告。
2.我们的分析与判断
2010年经营情况
公司营业收入49.4亿元,同比增长18.5%;实现净利润4.85亿元,同比下降24.3%;每股收益0.395元。营业收入与净利润增长出现反方向。净资产收益率11.7%。
扣除非经常性损益的净利润3.57亿元,同比下降31.5%;扣非每股收益0.29元。
公司2010年收入增长但是盈利下降的原因是,(1)金融危机影响的滞后性,国内大型信息化项目建设周期延后,公司海外新并购业务毛利水平处于提升阶段,导致软件及系统集成业务毛利率下降;(2)公司人员规模继续增长,单位人员薪酬也在改善。
从另一个角度看,2009年公司为实现盈利增长30%,在人员规模、费用开支上控制极为严格,在2010年费用反弹,且人员规模扩大。
软件与系统集成业务收入38.77亿元,同比增长13.1%。行业解决方案业务,我们测算收入22.2亿元,同比增长7.7%。
国际软件业务实现收入2.52亿美元,同比增长24.9%,约合16.6亿元人民币,同比增长21.2%。国际软件业务主要依靠并购实现增长,且新并购业务尚处于整合之中,对盈利没有贡献。
医疗系统业务收入7.94亿元,同比增长25.3%。东软医疗系统公司净利润6390万元,同比略有下降;东软飞利浦公司净利润8360万元,同比增长9.4%。
2010年经营分析
本期公司非经常损益1.27亿元,其中收到政府补贴1.07亿元,非流动资产处置收益4330万元。作为参考,2009年公司非经常性损益1.19亿元,其中收到政府补贴3897万元,交易性金融产品处置8399万元。
经营现金净流入3.82亿元,相比上年的7.73亿元下降50.6%;每股现金净流入0.31元。导致经营现金流不佳的主要原因是,期末应收账款9.59亿元,同比增长31.5%,净增加7.30亿元;其他应收款1.72亿元,净增加7302万元;存货4.86亿元,同比增63.8%,净增加1.89亿元。
公司费用增长明显,销售费用增加1.07亿元,上升37.7%;管理费用增加1.79亿元,上升33.5%。均明显高于收入增长率。
2010年度不分配股利,也不进行资本公积金转增。
2011年1季度经营情况
营业收入10.38亿元,同比增长19.0%;实现净利润2928万元,同比下降12.6%。因为1季度为销售淡季,其他许多经营指标不具参考意义。
3.投资建议
公司需弥补2009年的过度费用压缩,导致2010年业绩欠佳。公司国际软件业务、特别是对日外包业务已呈恢复,但今年要受到日本地震的不利影响;行业解决方案业务面临一些机遇比如医疗信息化,整体将平稳增长;医疗系统收入将快速增长,盈利则保持稳健。
从今年起公司盈利将恢复持续增长,预计2011年盈利将增长14%达5.53亿元,每股收益0.45元,预期市盈率29倍。
东软集团长线价值将逐渐体现,维持投资评级:推荐。